）股价经历了剧烈波动：有市值冲上6600亿、股价超过茅台的风光，也有单日暴跌9%、市值蒸发480亿的落魄，说明市场对这家公司的分歧很大。
A股投资者（包括基金经理）的顽疾是“扣帽子”、“贴标签”。寒武纪因为“AI芯片第一股”、“国产替代的希望”、“潜在的英伟达”等标签被爆炒。
实际上，围绕寒武纪的所有分歧，最终都可以被归纳为一个问题：投资者究竟是在买一家“有可能改变算力格局的芯片公司”，还是在买一家“阶段性承接国产替代需求的算力供应商”？
如果答案是前者，寒武纪几乎处处不及预期；但如果是后者，它过去几年的每一步选择，其实都相当自洽。而关于寒武纪的过去及未来，都清清楚楚写在财报里。
寒武纪起家的产品是终端智能处理器IP，采取授权模式，好比“卖图纸”。而芯片设计公司（如华为、高通）不需逐个设计每一个晶体管，而是以“搭积木“的方式用买来的IP拼接出“版图”（Layout-芯片电路的物理实现图，是台积电等晶圆代工厂制造芯片的蓝图）。
回看寒武纪发展历史，其在成立的第二年即进入华为供应链，虽然被“过河拆桥”，但成立第二年就能成为华为供应商，可以说一战成名，再无人怀疑寒武纪的技术实力。
1）寒武纪时间线年成立后，寒武纪先后推出终端场景的寒武纪1A、寒武纪1H、寒武纪1M三代智能处理器。
根据招股书，2017年、2018年来自华为海思的收入分别为771万、1.14亿，分别占营收的98.3%和97.6%。
1A系列、1H系列分别是寒武纪的第1代处理器IP和第2代处理器IP，几乎专供华为海思。2017年~2019年授权收入总计1.93亿。
到2020年，1A系列已被华为海思停用，1H系列处于生命周期末尾。招股书预测2020年授权收入600~800万元。
2018年10月，华为海思发布了基于自研“达芬奇架构”的昇腾系列AI芯片。2019年，华为被美国列入“实体清单”。同年，华为海思发布的麒麟810处理器采用纯自研计算架构。
3）成功难以复制2018年，寒武纪第3代处理器IP——1M系列问世。华为不用没关系，还有小米、OPPO呢。CEO陈天石曾放言：3年内占领10亿部智能AI终端。
2020年财报显示，IP授权收入1171.8万元，仅比招股书预计的1H处理器IP的收入（
）高3、4百万元。如果是小米、OPPO正式采购寒武纪IP，金额不会Kaiyun这么少，更不会次年就没有了动静。
2021年，寒武纪将“IP授权”与“基础系统软件”合并为“IP授权与软件”，并对2020年数据进行回溯：
第二，中国只有一个华为，而潜在客户很多。寒武纪信心满满地推出1M，据说与知名手机厂商进行过小规模测试，但没有了下文。与华为的合作成为难以复制的孤例。
AI芯片是目前人类进步最神速的赛道，用日新月异都难以形容，创始人带来的know-how再牛，也吃不了几年老本。
智能计算集群“救驾有功”智能计算集群业务是将自研板卡或智能整机与合作伙伴提供的服务器、网络设备、存储设备结合，并配备自研的集群管理软件组成数据中心集群。
当“IP授权与软件”收入跳水，“智能计算集群系统”适时补位。该系统的核心是寒武纪自研的思元系列芯片加速卡、基础系统软件平台以及集群管理系统。
虽然IP授权业务毛利润率超高（90%以上），但规模小、客户只有一个，上市前已完成“昙花一现”。
2022年，集群业务毛利润3.23亿（毛利润率70.4%）、占毛利润总额的67.3%；
2023年，集群业务毛利润4.28亿（毛利润率70.8%）、占毛利润总额的87.2%；
寒王不“性感”了英伟达从来不是一家“卖芯片”的公司，而是一家用芯片绑定生态、再用生态反哺芯片的算力平台型企业，算力只是入口，生态才是话语权的源头。相比之下，寒武纪的发展路径更适合被归类为一家高性能算力供应商。它能提供可用、合规、在特定场景下具备性价比优势的国产算力，但并不掌控开发者入口，也无力主导上层软件标准。
一个关键的抉择是，在寒武纪2024年年报中，智能计算集群业务居然消失了。官方说辞是“主动停止承接新的智能计算集群项目，将销售重心转向云端产品线”（
2024年年报中，智能计算集群将重新归类到“云端产品线”。上市公司调整披露口径时，应当对上期数据进行回溯：
2025年，寒武纪获中国移动大额订单。但并非“全包集群”（包括服务器、网络、存储、加速卡、定制软件
万卡集群是AI算力竞争的主战场。英伟达、华为遥遥领先，中科曙光、摩尔线程奋力跟进。寒武纪对自身实力有清醒的认识，留在算力集群赛道去九死一生，不如抓住国产芯片替代机遇，多赚些快钱。
这一次，轮到云端产品线“救驾”（主要产品是思元590、思元690、思元370）。
让阿里、字节放弃自研改用寒武纪框架，根本是与虎谋皮。正如某大厂高管所言：我们欢迎所有的国产芯片，但生态只能有一个主人！
制约寒武纪发展的两个关键因素是资金和人才。从研发费用金额及构成可以看到端倪。
市值数千亿的“AI芯片巨头”，每年投入的研发费用居然是“个位数”，2024年才突破10亿。
不是有钱舍不得花，而是没有多少钱可花。2017年~2023年，寒武纪研发费用均高于营收的100%。其中，2022年超过200%。
）成本在2~4亿人民币。根据公开信息，寒武纪思元590芯片于2024年夏流片成功，粗估成本为2.8亿元。
寒武纪研发费用有个子项目——测试化验加工费，流片成本包含其中。2019年、2022年、2024年，该项费用跃升至1亿元以上，说明期内有流片支出，但金额远远不够。
况且“测试试验加工费”包含老化测试、工程样品返修与分析、第三方实验室检测等其他支出，并非全部用于流片。
其次在人才建设方面，2021年、2022年，寒武纪研发人员数量分别为1213名、1205名，人均薪酬分别为61万元/年、71万元/年。
假设年终奖占总薪酬的30%，在扣除五险一金、缴纳个税后，人均每月到手2.4万元。
在AI芯片人员争夺大战中，华为、阿里等巨头动辄开出数百万年薪。TUP分红（华为）或限制性股票授予（
刘邦各方面才能都稀松平常，但会用张良、韩信、萧何。类似的例子，在当代科技巨头中比比皆是：
