上交所官网显示，上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）科创板IPO近期正式对外披露了首轮审核问询函的回复，并同步更新了招股文件。该公司自2026年1月22日获受理，2月11日进入问询阶段，到4月16日完成首轮问询回复，节奏明显快于行业平均水平。
在首轮问询中，上交所围绕盈利前景、产品市场竞争、关联交易、客户及收入、供应商、实际控制人、募投项目等14个方面的问题进行了问询。
燧原科技成立于2018年3月，为“国产GPU四小龙”中成立最早、IPO最晚的公司。由AMD前高管赵立东、张亚林创立，核心团队大多拥有AMD、英伟达等国际芯片巨头背景。公司专注于云端AI芯片及相关产品研发，已自研迭代四代架构5款云端AI芯片，构建了从AI芯片、加速卡到智算系统及软件平台的完整产品体系。
在此之前，摩尔线月登陆科创板，壁仞科技则于2026年1月2日亮相港交所。回溯其IPO历程，燧原科技于2024年8月首次提交辅导备案，原辅导机构为中金公司；2025年11月，公司更换辅导机构为中信证券并重启辅导，仅不足三个月便叩响了科创板的大门。
此次IPO，燧原科技拟募资60亿元，资金将重点投向三大方向：15亿元用于五代AI芯片研发及产业化，11.97亿元用于六代AI芯片研发，33亿元用于人工智能软硬件协同创新项目。
腾讯与燧原科技的深度绑定关系是本次问询的核心议题之一。腾讯科技及其关联方合计持有燧原科技20.26%股份，为公司第一大股东。报告期内，公司对腾讯的销Kaiyun售占比持续攀升，2025年已达83.79%。上交所重点关注是否存在捆绑销售、最低采购量等限制性条款。
燧原科技在回复中表示，双方已形成长期稳定、深度绑定的合作关系，腾讯终止合作的可能性较低。针对市场对腾讯自研AI芯片可能形成替代的担忧，公司进一步解释称，目前虽有少量国产厂商进入腾讯供应链，系腾讯考虑保障供应链安全与供货稳定而适度扩充供应商的合理商业行为，但腾讯缺乏通过其他供应商对公司产品现阶段进行大规模替代的动机与现实条件。同时，公司积极开拓非腾讯客户，包括多家头部互联网、电信运营商和行业客户。
在问询回复中，燧原科技详细披露了其市场开拓战略：采用“优先单点突破、后续以点带线、逐步以线代面”的路径，即第一阶段集中资源聚焦腾讯，优先在头部互联网厂商中迭代提升产品和技术能力；第二阶段将相关经验和技术能力复用至其他互联网和非互联网头部客户。根据灼识咨询数据，2025年中国AI加速卡市场规模达3783.9亿元，其中互联网行业是最大的需求领域，市场规模达2005.5亿元，市场占比约53%，该市场以腾讯、字节跳动和阿里巴巴三家为主，集中度较高。
盈利时间表是另一核心关切。燧原科技在问询回复中表示，在生产经营不受到国际贸易环境等不可抗力的重大影响的前提下，根据在手订单、产品交付节奏、员工成本预算、研发规划等因素考虑，预计在2026年或2027年可实现合并报表盈利。公司同时进行了敏感性分析：若产品处于中等及以上毛利率水平且能按计划交付，则预计大概率于2026年实现盈亏平衡；若上游供应链成本攀升导致低毛利率，或营业收入达成率偏低，则预计2027年方可实现盈利。
此外，上交所还关注了公司实际控制人对公司控制的稳定性问题。燧原科技实际控制人为赵立东、张亚林，两人合计直接持有公司17.9287%股权，并通过两个员工持股平台间接控制10.2070%股权，合计控制28.1357%股权。公司表示，腾讯在后续融资过程中通过多次增资和受让始终维持合理持股比例，不影响公司实控人地位和独立运作。
根据更新后的招股书，2023-2025年，公司营收实现快速增长，分别为3亿元、7.22亿元、9.9亿元，年均复合增长率达81.5%，但2025年增速回落至37%，增长逐步放缓。与之相对的是持续扩大的亏损规模，2023-2025年净亏损分别为16.65亿元、15.1亿元、11.64亿元，累计亏损超43亿元，2022年以来未弥补亏损超50亿元。
亏损主要源于高额研发投入与芯片行业的高固定成本特性。2023-2025年，公司研发费用分别为12.3亿元、14.1亿元、13.5亿元，研发投入占营收比例始终维持在130%以上，远超行业平均水平。公司在问询回复中表示，基于在手超10万片订单储备、第三代S60推理加速卡量产及千卡级智算中心项目贡献，预计最早于2026年实现盈亏平衡。
在经营质量层面，部分指标呈现改善趋势。公司应收账款余额与营业收入的比例由2023年末的82.15%下降至2025年末的29.34%，收入回款情况持续改善。
然而，财务风险同样不容忽视。报告期内，公司经营活动现金流持续为负，分别为-12.09亿元、-17.98亿元和-9.65亿元，主要原因系关键物料备货导致存货和预付账款规模较大。2025年末公司预付款项达3.88亿元，存货规模高达10.74亿元，存货跌价损失金额为3160.62万元。应收账款质量也引发关注——2025年末公司应收账款逾期比例达82.96%，部分智算中心项目客户回款周期长，坏账准备计提比例升至24.76%，远超同行可比公司。
此外，公司采用Fabless经营模式，在晶圆制造、研发设计工具等关键环节存在向境外供应商采购的情形。公司坦言，若外部供应链发生不利变化而短期内难以完成等效替代，可能对产品研发和销售带来重大不利影响。
从市场表现来看，燧原科技的市场份额稳步提升。根据IDC数据，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，其中英伟达以约220万张出货量占据约55%的市场份额；燧原科技当年AI加速卡及模组销售量达6.6万张，对应市场占有率约1.7%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列。公司自研迭代了四代架构、五款云端AI芯片，构建起覆盖AI芯片、AI加速卡及模组、智算系统及集群，以及AI计算与编程软件平台的完整产品体系。
从竞争格局来看，国产AI芯片赛道已相当拥挤。华为昇腾凭借系统整合优势，预计2026年在中国高阶云端AI加速器市场的份额将超过五成。在“国产GPU四小龙”均已走向资本市场后，各家需要在商业化和技术落地上拿出实质进展，而非仅靠资本市场的估值叙事。
燧原科技选择了一条不同于多数国内竞品的技术路线，未跟随英伟达主导的CUDA生态，而是自研全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”；硬件架构上采用自研的GCU架构而非通用GPGPU方案。这一选择有助于形成差异化壁垒，但代价是生态兼容性面临挑战。公司坦言，其产品在境内市场份额、业绩规模、商业化落地能力等方面在国内厂商中均位列前茅，但与英伟达等国际龙头在单卡性能、软件生态、系统方案等方面仍存在差距。
从整体来看，公司正处于营收高速增长与盈利能力尚未转正的关键节点，对腾讯的深度依赖既是其商业化落地的背书，也构成监管重点关注的风险因素。能否顺利通过后续审核、在2026年实现盈亏平衡的预期目标，将是市场持续关注的焦点。
