，上交所上市委会议通过了上海燧原科技股份有限公司的科创板IPO申请。这家成立于2018年的云端AI芯片企业，
至此，“国产GPU四小龙”——燧原科技、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技，全部登陆资本市场。此前，摩尔线年底登陆科创板，壁仞科技则在2026年初于港交所挂牌。燧原科技过会，完成了国产高端AI芯片在资本市场的最后一块拼图。
燧原科技成立于2018年3月，在“国产GPU四小龙”中是成立最早、IPO最晚的一家。从2026年1月22日科创板IPO申请获得受理，到6月15日过会，共用时145天。
公司实际控制人为ZHAO LIDONG（赵立东）和张亚林，两人均有深厚的芯片从业背景，曾在AMD工作多年。两人合计直接持有公司17.9287%的股权，通过员工持股平台间接控制10.2070%的股权，合计控制公司28.1357%的股权。
燧原科技的股东阵容颇为豪华，囊括国家集成电路产业投资基金二期、腾讯、武岳峰资本、国方金浦、上海国投、达泰资本、美图科技等。公司最后一轮融资后估值超过200亿元。值得注意的是，燧原科技是目前国内唯一获得国家大基金直接持股的AI芯片企业，凸显了其国家战略层面的重要性。
摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技均追随英伟达的通用GPU（GPGPU）路线，而燧原科技选择了领域专用架构（DSA）路线，自研GCU-CARE加速计算单元和GCU-LARE片间高速互连技术，并自建“驭算TopsRider”全栈软件平台，完全独立于英伟达CUDA生态。
这意味着燧原科技的AI芯片不能兼容英伟达CUDA生态，需要从零构建软件生态，也无法在国内市场通过替代英伟达实现收入的快速增长。这条路的逻辑是：通过牺牲短期生态兼容性，换取在特定AI场景下极致的能效比和自主可控性。
在token经济重构算力评价体系、大模型推理需求全面爆发的产业背景下，以DSA为核心的非GPGPU路线正走出一条独立自主的突围路径。
与国内其他AI芯片公司推理产品占比约50%不同，燧原科技目前超过80%的收入来自AI推理场景产品。公司将其解释为一种“务实”的市场策略：先抓住商业化落地更快的推理市场，实现自我造血，再反哺更高端的训练产品。
公司的第四代产品L600是首款训推一体产品，预计于2026年下半年实现量产。第五代、第六代产品则是此次60亿募资的主要投向，对标国际厂商高端产品性能。
2026年5月26日，国家信息安全测评中心与国家保密科技测评中心首次针对已上市国产AI训练推理芯片进行测评，华为海思、阿里平头哥、壁仞科技、天数智芯等7家厂商的9款AI芯片被认证为安全可靠I级。燧原科技未有产品入围。
这对于本就商业化进展受监管关注的燧原科技而言，并非好消息。有了国家级认证，上述产品有望在后续招投标中获得更高认可度，而燧原科技的缺席意味着其在争夺政府订单时可能处于劣势。
从股权看，腾讯科技及其一致行动人合计持有燧原科技约20.26%的股份，为第一大股东。从业务看，2023年至2025年，燧原科技对腾讯的直接销售及AVAP模式销售合计收入分别为1.00亿元、2.73亿元和8.30亿元，占营收比例从33.34%一路飙升至83.79%。
这意味着，到2025年，燧原科技每100元收入中，有近84元来自腾讯。这种“既当裁判又当运动员”的股权结构，使得燧原被外界戏称为腾讯的“影子公司”。
燧原科技与腾讯的合作始于2019年，从单一场景小规模验证，到多场景大规模部署，再到深度战略合作。腾讯集团高级执行副总裁汤道生近日表示，非常期待下半年有更多国产算力可以支持到云业务，并明确腾讯当前采取生态开放战略，不会自研算力芯片。
对腾讯而言，燧原科技Kaiyun科技有限公司的定位清晰：用资本绑定的方式，锁定一个深度适配腾讯业务场景的国产AI芯片供应商。而对燧原科技而言，腾讯的订单提供了宝贵的商业化验证场景和自我造血能力。
这也成为监管层关注的核心问题。在两轮问询和审议会议现场，上交所反复要求燧原科技说明：与主要客户合作的稳定性及持续性，相关风险是否揭示充分。
更值得关注的数据是：剔除来自腾讯系客户的销售收入后，燧原科技2025年剩余业务收入仅为1.67亿元。而据招股书披露，燧原科技在非关联方拓客方面，暂未有一家潜在客户已落实具体销售金额或正式销售合同。
除腾讯外的前四大客户每年频繁更迭，没有一个能稳定复购的大中型客户。而就在2025年5月腾讯股东大会上，马化腾公开坦言AI业务“船不稳、速度慢”，并强调要“收缩战线、聚焦核心”。
2023年至2025年，燧原科技营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元和9.90亿元，三年复合增长率达81.32%。2026年第一季度更是表现抢眼——实现营收约2.87亿元，同比暴增1474.85%。
但高增长的背后是持续的亏损。2022年至2025年，燧原科技净亏损分别为11.16亿元、16.65亿元、15.10亿元和11.64亿元，四年累计亏损超54.5亿元。截至2026年一季度，累计亏损已达约58亿元。
亏损的主要来源是持续的高额研发投入。2023年至2025年，公司累计研发投入达36.76亿元，是同期营收总和的1.83倍。
燧原科技预计，在不受国际贸易摩擦等重大不可抗力影响的前提下，公司有望于2026年或2027年实现合并报表盈利。
2026年上半年预计实现营收10.6亿元至11.5亿元，同比增长258.68%至289.13%，半年即可追平2025年全年水平。但归母净利润预计仍亏损5.77亿元至6.08亿元。
2023年至2025年，燧原科技毛利率分别为22.6%、30.59%、31.78%，远低于同期行业可比公司均值的57.47%、56.97%、57.87%。原因在于燧原科技的产品以毛利率较低的推理卡为主，训练卡或训推一体产品占比极低。
更值得关注的是，截至2025年末，燧原科技坏账计提比例高达24.76%，是行业平均水平的3.27倍。应收账款逾期率从2024年末的29.56%骤升至82.96%，期后回款率仅31.37%。
随着燧原科技过会，“国产GPU四小龙”全部登陆资本市场。摩尔线程与沐曦股份目前市值均接近3000亿元，壁仞科技市值超1300亿港元。
灼识咨询数据显示，全球AI加速卡市场规模预计从2024年超过1000亿美元增至2028年超过5000亿美元；国内AI加速卡市场规模预计在2028年将超过10000亿元。
2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，燧原科技当年AI加速卡及模组销售量为6.6万张，对应中国市场占有率约为1.7%。
第一，能否走出“腾讯圈层”？超八成营收依赖单一大客户，且外部客户开拓尚无实质性进展。从“腾讯的燧原”走向“中国的燧原”，是市场验证的核心命题。
第二，非CUDA生态能否突围？不兼容CUDA意味着无法直接承接英伟达退出后的存量市场，自建生态需要时间、资金和开发者社区的双重投入。
第三，毛利率能否改善？长期以低毛利的推理卡为主，一旦训推一体产品L600量产，能否打开毛利率提升空间，是盈亏平衡的关键。
2026年6月15日，燧原科技科创板IPO过会，标志着“国产GPU四小龙”在资本市场完成历史性会师。
“绑定巨头”模式是把双刃剑：腾讯既是第一大股东也是第一大客户，为燧原提供了稳定的订单和场景验证，但超八成营收依赖单一客户的风险尚未化解。外部客户开拓的实质性进展，是市场后续关注的焦点。
DSA技术路线的差异化与代价并存：不走CUDA兼容路线，意味着更大的自主性，也意味着更高的生态建设成本和更慢的市场渗透速度。能否在推理场景建立起足够深的护城河，将决定这条路的成败。
从“过会”到“上岸”仍有距离：60亿募资到账后，燧原科技将进入加速研发和量产的关键期。第四代产品L600能否如期量产交付、能否在新客户处打开局面，将直接影响盈亏平衡时间表的兑现。
“上市募资”只是第一关——能否真正进入互联网大厂的万卡集群、能否支撑中国大模型的推理需求、能否从“硬件突破”走向“生态构建”，才是资本市场对国产芯片企业的真正考验。
